融资收缩压力显著增强——5月金融数据点评

5月新增社融7608亿元，较上月骤降8000亿元，主要由于表外与债券融资收缩（图表1）。

其一，社融口径新增信贷1.14万亿，与上月增量基本持平。5月表内信贷增量持平上月，主要是银行信贷额度仍然较为紧张，贷款投放节奏相对比较温和。

其二，新增表外融资-4215亿，表外票据净融资大幅收缩，。5月表外融资已连续三个月负增，负增幅度为有数据以来的最大值。其中，委托贷款、信托贷款分别减少1570亿和904亿，降幅均较之前放大，与年初以来的持续收缩趋势一致；未贴现承兑汇票大幅下降1741亿，负增幅度显著放大。这既是因为票据开立偏弱，也与表内票据贴现明显多增有关，，而银行表内信贷额度也仍紧张。，对融资余额大于50亿元的企业试点采用联合授信；5月莫尼塔草调反馈，不少银行对政府平台信贷投放的合规管控有所增强。。

其三，新增直接融资仅4亿，企业债券发行显著收缩，信用风险担忧显著增强。5月企业债券融资负增434亿，收缩幅度较为明显，但弱于-1034亿元的信用债净融资。债券发行大幅放缓，与信用风险担忧显著增强有关。5月以来，信用违约事件数量大增，且违约主体有向上市公司迁移的态势，反映整体信用风险可能有所放大，导致债券市场发行融资大幅降温。5月股权融资438亿元，继续了此前数月较为温和的扩张过程。

综上，5月社融增量稍弱于季节性规律，社融余额增速进一步下降，且融资回表趋势延续，紧信用压力继续放大。5月新增社融的回落幅度稍强于季节性规律（图表2），且社融存量增速由10.5%进一步走弱至10.3%，为近几年内的最低值。社融扩张整体较弱，，而银行表内信贷额度扩张并不明显；近期信用风险担忧放大，也导致债券融资接近于“停摆”，紧信用导致系统性风险上升与经济负反馈加强的可能性放大。

5月新增人民币贷款1.15万亿，同比多增400亿元，环比少增300亿元（图表3）。其中：

新增居民贷款6143亿，其中，短期贷款2220亿，中长期贷款3923亿，分别较上月多增479亿和380亿。居民贷款比重整体上升，既与楼市景气仍然较强的预期有关，可能也与5月银监信贷投向管控增强有关。

新增企业贷款5255亿，其中，短期贷款-585亿、中长期贷款4031亿，分别较上月少增1322亿和637亿（图表4）。企业贷款扩张整体偏弱，除了银行信贷额度整体紧张的因素外，还与近期银行信贷投向管控增强有关。5月莫尼塔草调反馈称，不少银行对政府平台信贷投放的合规管控增强，或有融资大量回表导致表内信贷考核压力加大的背景。与此同时，银行对于民企贷款资质仍有担忧，民企贷款冲量较难，这可能也推动了近期贷款投放向居民部门倾斜。

新增票据融资1447亿，同比多增近3000亿、环比多增近1500亿。票据融资显著扩张，与银行表内额度紧张、合规管控增强、信贷投放难度加大有关，票据贴现是相对容易冲量的一种方式。新增非银贷款142亿，较上月少增543亿，扩张幅度整体较弱，反映股市热度较为一般。

综上，5月银行信贷投放节奏平稳，此前的拨备调整、资本工具新规、定向降准等政策，对于银行信贷的扩张效果暂不明显。而由于近期信贷投向管控增强与信用风险担忧显著放大，银行发放贷款的难度加大，信贷扩张更多向居民房贷与票据贴现迁移。

5月新增人民币存款1.3万亿，同比多增1900亿，财政存款上收幅度偏弱（图表5）。其中，新增居民存款2166亿，同比多增900余亿；企业存款139亿，同比少增900余亿；财政存款上收3862亿，同比少增1600余亿；非银金融机构存款2144亿，同比多增900余亿。

5月M1同比回落至6.0%，M2同比持平于8.3%（图表6）。货币增速维持低位，且M1与M2的增速差大幅下降并转负，反映实体部门资金状况有所恶化，紧信用带动的信用风险与经济下行压力可能放大。M2与社融增速的缺口进一步收敛，金融机构业务受到供给层面的约束愈发显著，对于经济的负反馈效应亦有逐步放大的风险。

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